💸최진식 심팩 회장의 비상장 지주사 활용법

KB증권, 유니콘부터 딥테크까지, 3년 연속 왕좌 정조준

2026. 1. 7.

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2026 . 01 . 08 (목)

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✴수비올 ╎.정수장·하수처리장 O&M 업체 TES가 글랜우드프라이빗에쿼티에 인수되며 사명을 수비올로 바꾸고 부천을 떠나 서울 문래동으로 이전했어요. 부방그룹에서 분리된 뒤 독자 정체성을 앞세워 폐기물·재활용 등 신사업 확장에 나서고 있어요.

✴ 한국성장금융투자운용╎한국성장금융투자운용이 K-방산 수출·초기기업에 투자하는 출자사업을 시작했고, 200억원을 출자해 400억원 이상 규모 자펀드 결성을 추진해요. 방산 수출 기업과 초기단계 기업에 자금을 집중하는 구조라 관련 운용사와 방산 업계 관심이 커지고 있어요.

✴ 카나프테라퓨틱스╎인간 유전체 기반 신약 개발사 카나프테라퓨틱스가 IPO 절차에 들어가며 주요 VC와 FI들의 회수 성과가 가시권에 들어왔어요. 프리미어파트너스·코오롱인베스트먼트·인터베스트 등은 공모가 밴드 기준 멀티플 2배 안팎의 성과가 기대되고 있어요.

✴ 심팩╎심팩이 자회사 심팩이 모회사 심팩홀딩스를 흡수하는 역합병을 단행하며 오너 2세의 지분율이 0.3%에서 20%대까지 급등했어요. 저평가된 상장사와 고평가된 비상장사 간 합병 구조로 승계 재원 마련 부담은 줄였지만, 그 비용을 일반 주주와 나누는 구조라는 비판이 나오고 있어요. (메인 뉴스 참조!)

✴ 얼라인파트너스╎얼라인파트너스가 3대주주로 있는 스틱인베스트먼트가 약속했던 중장기 성장 전략과 밸류업 플랜을 지난해까지 내놓지 않자, 공개 주주서한을 통해 이달 19일까지 계획을 발표하라고 압박하고 있어요. 주총을 앞두고 전략·KPI·주주환원 방향이 공유되지 않을 경우 시장 신뢰 훼손과 의결권 판단 부담으로 이어질 수 있다는 경고가 나오고 있어요.

✴ 미래에셋벤처투자╎세미파이브 상장 이후 유통 가능 지분 3%를 매각해 약 300억원을 회수했어요. 총 투자액 363억원 대비 잔여 지분 평가액까지 합치면 약 3배 멀티플이 기대되며, 락업 해제마다 추가 회수 가능성도 커졌어요.

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최진식 심팩 회장의 비상장 지주사 활용법

⭑ 배당은 15년 동안 꾸준했는데, 받는 사람이 같았다

심팩이 역합병으로 지배구조를 바꾸면서 같이 다시 보게 된 회사가 심팩홀딩스예요. 겉으로 보면 지주사인데, 실제로는 최진식 회장 일가 자금 관리 창구에 더 가까웠다는 얘기가 계속 나왔던 곳이죠. 공시를 보면 2010년부터 2024년까지 15년 동안 배당만 375억 원을 했어요. 2015년 한 번 빼고는 거의 매년 10억 원에서 많게는 50억 원까지 현금이 빠져나갔고, 심지어 2023년에는 순손실이 192억 원이나 났는데도 30억 원을 배당했어요. 이 정도면 실적이 좋아서 배당했다기보다는, 배당을 해야 하는 구조였다고 보는 게 더 자연스러워 보여요.

그럼 그 돈은 누가 받았느냐 하면, 장남 최민찬 전무가 2010년 이후 계속 최대주주였고, 이 기간 동안 받은 배당금만 148억 원 정도로 추산돼요. 다른 주주들도 전부 가족이었고요.

⭑ 내부거래로 돈 만들고, 그 돈을 가족끼리?

여기서 더 문제로 지적되는 부분은 구조예요. 합병 전 기준으로 심팩홀딩스 지분을 보면 최민찬 전무 39.6%, 최진식 회장 33.6%, 최민영 상무 16.5%, 윤연수 10.3%예요. 외부 주주 없이 오너 일가만 있는 전형적인 가족 회사죠. 그런데 배당의 재원이 된 매출을 보면 더 선명해져요. 매년 영업수익의 70~80%가 내부거래에서 나왔어요. 2024년 기준으로는 매출 1,763억 원 가운데 1,293억 원이 내부거래였고, 비중으로 따지면 73.3%예요. 2023년에는 이 비중이 85.8%까지 올라갔고요.

그러니까 심팩 계열 내부에서 돈을 벌고, 그 돈을 심팩홀딩스에서 모아서, 다시 가족끼리 배당으로 나눠 가진 구조였다는 거예요. 일반적으로 배당이 나쁘다고 할 수는 없지만, 이 경우엔 주주 환원이라는 말이 잘 안 어울린다는 얘기가 나오는 이유예요.

⭑ 부동산 투자로 증발한 돈, 부담은 상장사로

심팩홀딩스는 배당만 한 게 아니라 부동산 투자에도 꽤 공격적으로 나섰어요. 유엘개발, 하랑엠앤디, 비오비플래닝 같은 회사들이 대표적인데, 공통점은 전부 심팩홀딩스나 최 회장이 지분을 직간접적으로 쥐고 있었다는 거예요. 가장 돈을 많이 쓴 곳이 유엘개발인데, 유상증자랑 대여금 합쳐서 717억 원을 넣었어요.

그런데 2024년 기준으로 유엘개발 자본총계는 마이너스 35억 원, 완전자본잠식 상태였어요. 이미 돌려받기 어렵다고 본 채권 208억 원을 손상 처리해놓고도 같은 기간에 또 717억 원을 추가로 넣은 셈이에요. 이게 다 손실로 확정되면 1,000억 원 가까운 돈이 날아갈 수 있다는 얘기까지 나와요.

하랑엠앤디도 마찬가지예요. 총 905억 원을 빌려줬는데 장기차입금 192억 원은 결국 못 받았고, 비오비플래닝에 빌려준 132억 원도 그대로 손실로 남았어요. 두 회사 다 완전자본잠식 상태에 빠졌다가 2023년에 경영권을 넘겼고, 이 과정에서 못 돌려받은 돈만 324억 원이에요.

문제는 여기서 끝이 아니라는 거죠. 이번 합병으로 심팩홀딩스는 사라지고, 이 부동산 투자 실패의 부담은 그대로 상장사 심팩으로 넘어갔어요. 결국 최 회장 일가가 주도한 투자 실패를 일반 주주들이 같이 떠안게 된 구조가 된 거예요.

여기에 더해서 심팩은 최 회장의 사위가 설립한 신생 사모펀드에 130억 원을 출자하기도 했어요. 이 펀드는 첫 프로젝트 펀드였고, 출자액은 전체 약정의 3분의 1 수준이었어요. 심팩 작년 3분기 기준 순이익이 160억 원이었으니, 규모가 작다고 보기도 어렵죠. 투자업계에서 “레코드 없는 신생 운용사 첫 펀드에 이 정도 금액은 드물다”는 말이 나오는 이유도 여기 있어요.

_ 최양해 기자

KB증권, 유니콘부터 딥테크까지, 3년 연속 왕좌 정조준

⭑ 빅딜과 중견 딜의 균형 전략

KB증권이 2026년 IPO 시장에서도 1위 자리를 지키기 위한 레이스에 들어갔어요. 지난해 LG CNS 등 굵직한 딜을 성공시키며 2년 연속 1위를 차지한 만큼, 올해는 유니콘부터 딥테크 강소기업까지 폭넓게 가져가겠다는 전략을 내놨죠. 말 그대로 판을 넓혀서 1위를 굳히겠다는 계산이에요.

올해 로드맵의 핵심은 초대형 딜과 중견·중소 딜의 균형이에요. 공모 금액만 키우는 방식이 아니라, 산업 전반을 아우르는 포트폴리오로 리그테이블 건수와 금액을 동시에 잡겠다는 구상이에요. 그중에서도 가장 기대를 모으는 건 기업가치 10조원 데카콘을 노리는 국내 최대 패션 플랫폼 무신사예요.

자체 개발 LLM 솔라를 보유한 AI 기업 업스테이지도 1조원 이상의 기업가치 입증에 나섰고, 자율주행 소프트웨어의 스트라드비젼과 전기차 충전 솔루션 채비 같은 딥테크 기업들도 상장 대기 중이에요. 여기에 오토노머스에이투지와 SB선보까지 후속 라인업으로 합류를 준비하고 있어요. 유승창 ECM본부장은 “3년 연속 1위가 목표”라며, 대형 딜과 중소형 딜을 균형 있게 가져가는 게 관건이라고 설명했어요.

⭑ 케이뱅크 탈락과 고평가 논란

다만 길이 마냥 평탄한 건 아니에요. 올해 최대어 중 하나로 꼽혔던 케이뱅크 주관사에서 탈락한 건 분명 아픈 대목이에요. 과거 두 번째 상장 시도에선 공동 주관을 맡았지만, 세 번째 도전에서는 이름을 올리지 못했거든요.

이 영향으로 시장의 시선은 자연스럽게 무신사 IPO로 쏠리고 있어요. 비상장 시장에서 형성된 가치와 희망 몸값 사이의 간극을 어떻게 설명하느냐가 관건이에요. 만약 고평가 논란을 깔끔하게 정리하지 못하면, 실적 쌓기에도 부담이 될 수 있다는 얘기가 나와요.

여기에 파두 사태 이후 한층 까다로워진 기술특례 상장 기준도 변수예요. 자율주행과 AI처럼 미래 가치를 증명해야 하는 딥테크 기업들이 심사 과정에서 시간을 끌 경우, 하반기 성과에 영향을 줄 가능성도 있어요. 올해 전체 공모 규모가 7조2000억원으로 예상되는 상황에서, 이 변수들을 어떻게 넘길지가 관전 포인트예요.

⭑ 토탈 IB 솔루션으로 차별화

KB증권은 유승창 본부장을 중심으로 실사 역량을 더 강화하고 있어요. 지배구조부터 사업 전반까지 하나하나 짚어보는 ‘깐깐한 검증’을 기본 원칙으로 삼았어요. 서류 검토에 그치지 않고, 리서치 수준으로 기업을 들여다보겠다는 거예요.

여기에 DCM 1위 경쟁력을 ECM과 묶은 토탈 IB 솔루션도 차별화 포인트예요. 상장만 돕는 게 아니라, 상장 전후 자금 조달 전 과정을 그룹 차원에서 지원하겠다는 전략이죠.

결국 관건은 무신사와 업스테이지 같은 대형 유니콘이 얼마나 매끄럽게 상장을 마무리하느냐예요. 고평가 논란과 주관 경쟁 심화라는 변수를 넘어서, KB증권이 정말로 3년 연속 왕좌에 앉을 수 있을지 지켜볼 만해요.

_이지혜 기자

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잰슨황이 마음으로 낳은 AI 베라 루빈

핵심으로 제시된 플랫폼 구조

베라 루빈은 “칩이 얼마나 빠르냐” 경쟁에서 한 발 물러나, AI 연산에 필요한 모든 요소를 하나의 시스템으로 묶는 그림을 먼저 꺼냈어요. 루빈 GPU는 AI 추론에서 블랙웰 대비 5배, 학습에서는 3.5배 성능 향상을 공식 수치로 제시했고, 토큰 생성 비용도 이전 세대의 약 10분의 1 수준까지 낮아졌다고 설명했습니다. 단순한 성능 자랑이라기보다는, 이제 AI를 굴리는 비용 구조 자체가 달라진다는 걸 강조한 셈이에요.

여기에 Vera CPU, Rubin GPU, NVLink 6 스위치, ConnectX-9 SuperNIC, BlueField-4 DPU, Spectrum-6 이더넷 스위치를 하나의 설계 철학으로 묶은 ‘익스트림 코디자인’ 구조가 함께 공개됐습니다. 엔비디아는 개별 부품 하나하나의 스펙보다, 이들이 함께 돌아갈 때 얼마나 효율적인지가 AI 인프라의 기준이라고 분명히 짚었어요.

HBM4는 선택이 아닌 기본 사양

루빈 GPU에는 HBM4 메모리 스택 8개가 기본으로 들어갑니다. 메모리 대역폭은 초당 22TB, 용량은 288GB로 공개됐는데요, 블랙웰 B200의 8TB/초와 192GB와 비교하면 각각 약 2.75배, 1.5배 수준이에요. 숫자만 봐도 세대 차이가 꽤 큽니다.

더 중요한 건 이 사양이 ‘가능하다’는 얘기가 아니라, 아예 루빈 아키텍처의 전제로 제시됐다는 점이에요. 옵션이나 향후 업그레이드 이야기가 아니라는 거죠. 엔비디아는 이번 발표를 통해 차세대 AI 플랫폼에서는 메모리 대역폭과 용량이 연산 성능만큼이나 핵심이라는 메시지를 분명하게 던졌습니다.

출시 일정과 실제 적용 대상이 함께 공개

엔비디아는 베라 루빈이 이미 완전 생산 단계에 들어갔고, 2026년 하반기부터 파트너사를 통해 루빈 기반 제품을 공급할 예정이라고 밝혔어요. 시제품이나 연구용 단계에 머무르는 이야기가 아니라는 점을 처음부터 못 박은 셈입니다.

또 AWS, Google Cloud, Microsoft, Oracle Cloud Infrastructure가 2026년에 베라 루빈 기반 인스턴스를 가장 먼저 선보일 클라우드 사업자로 공식 언급됐고요. 이 조합만 봐도, 베라 루빈이 연구실 안에 머무는 플랫폼이 아니라 바로 상용 데이터센터에 투입되는 걸 전제로 만들어졌다는 걸 알 수 있어요.

그래서 이번 CES 2026에서 엔비디아가 전하고 싶었던 메시지는 꽤 단순합니다. 베라 루빈은 ‘조금 더 빠른 GPU’가 아니라, 앞으로 AI 데이터센터를 어떤 구조로 설계해야 하는지에 대한 엔비디아식 답변이라는 점이에요. 성능 경쟁의 다음 단계로 넘어가겠다는 선언에 더 가까워 보입니다.

주가를 다루는 한 사람의 구조

✴ 지배구조 리스크

지배구조 리스크는 회사 실적이 아무리 좋아도 투자자가 손해를 볼 수 있는 구조적인 위험이에요. 돈은 벌고 있는데 주가는 안 오르는 회사들, 보통 이런 구조에서 문제가 시작돼요. 오너는 지분은 적어도 강한 권한을 가지는 경우가 많고, 증자나 승계 과정에서 드는 비용은 일반 주주가 떠안는 구조가 반복됩니다. 절차상 합법이더라도 결과적으로는 주주가치가 희석되는 셈이죠.

문제는 여기서 끝나지 않아요. 계열사 일감 몰아주기나 헐값 거래로 회사 돈이 빠져나가기도 하고, 회계 숫자를 조정해 상태가 좋지 않은 회사를 멀쩡해 보이게 포장하는 일도 벌어집니다.

투자자는 왜곡된 정보를 믿고 주식을 샀다가, 나중에 주가가 한 번에 무너지는 걸 보게 돼요. 이런 구조에서는 오너가 단기 이익만 챙기기 쉬워지고, 연구개발이나 미래 투자는 뒤로 밀리면서 회사 경쟁력은 점점 약해집니다. 결국 길게 보면 오너도 주주도 모두 손해를 보게 되는 구조예요.

집중된 지배구조 자체가 항상 나쁜 건 아니에요. 유능하고 윤리적인 오너라면 빠른 의사결정과 장기 전략이 강점이 될 수도 있죠. 다만 투명성과 책임이 없다면, 그 구조는 바로 독으로 바뀝니다.

그래서 투자자 입장에서는 사업이 좋아 보이는지만 볼 게 아니라, 오너가 주주 돈을 어떻게 쓰는지를 먼저 봐야 해요. 지분 대비 지배력이 과도하거나 증자와 계열사 거래가 반복된다면, 주가는 생각보다 쉽게 오르지 않습니다.