🛒영업이익 13배면 IPO 재도전 해볼만 하지

3000억 영구채로 재무·투자 두 마리 토끼

2026. 5. 18.

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2026. 05 . 19 (화)

KOSPI ▲7,515.99 │ KOSDAQ ▼1,111.20│ 원/달러환율 ▲1,499.08

직전 거래일 오후 3시 30분 기준

✴ 비앤비코리아╎화장품 ODM 업체 비앤비코리아가 이달 말 코스닥 상장예비심사를 청구한다. SKS PE와 키움증권으로부터 270억원 안팎을 교환사채(EB) 구조로 유치하면서 기존 CB 관련 부담을 해소하고 오버행 우려도 줄였어요.

✴ HB인베스트먼트╎피지컬AI 스타트업 마키나락스의 일반 공모주 청약이 경쟁률 2807대 1, 청약 증거금 약 13조9000억원으로 올해 최고 기록을 경신했습니다. HB인베스트먼트가 초기 투자 당시 책정한 기업가치 대비 공모가 기준 시총이 2배 이상으로 뛰면서 보유 지분의 최소 2배 차익 실현이 가시화됐어요.

✴ 원텍╎PACM프라이빗에쿼티·PACM자산운용을 대상으로 750억원 규모 전환사채를 발행합니다. 의료미용 장비 B2B 중심이던 구조를 올리지오 브랜드 IP를 기반으로 홈뷰티 디바이스와 메디컬 스킨케어 B2C로 확장하는 전략적 파트너십 성격의 거래예요.

✴ 바로팜╎약국 통합 플랫폼 기업 바로팜이 코스닥 상장예비심사를 청구했습니다. 기관투자자 중 최대주주인 KB인베스트먼트는 2021년부터 세 차례 유상증자에 총 81억원을 투입한 초기 투자자로, IPO를 통한 회수 기대감이 커졌어요.

✴ PEF협의회╎국내 PEF 업계의 협회 발족 논의가 구체화되면서 10월 출범을 목표로 준비가 진행 중입니다. 대형 운용사는 정책 대응 채널 확보에 무게를 두는 반면, 중소형사는 회비 부담과 정보 노출 우려로 온도차가 뚜렷해요.

✴ 스패너╎건설 자동화 기업 스패너가 한국투자파트너스와 KB인베스트먼트로부터 256억원 규모 브릿지 투자를 유치해 누적 투자금 526억원을 확보했습니다. 미국 상위 20대 태양광 EPC 기업 중 19곳과 거래를 완료하거나 논의 중인 고객 기반이 재투자 결정의 핵심 근거로 작용했어요.

✴ 마젤란기술투자╎모태펀드 1차 정시 출자사업에서 재도전 부문 GP로 선정돼 앵커LP 출자금 102억원을 확보했습니다. 6년 만의 모태펀드 자펀드 운용 재개로, 하반기 중 총 170억원 규모 펀드 결성을 추진해요.

✴ 국민성장펀드╎3조9000억원 규모 국민성장펀드 1차 출자사업의 서류심사가 완료돼 22개 운용사가 본선 경쟁에 진출했습니다. 81개사가 몰려 평균 7.4대 1의 경쟁률을 기록했고, 오는 21일 최종 GP 11곳이 확정돼요.

✴ MBK파트너스╎홈플러스 회생절차를 둘러싼 투자금 회수 의혹에 MBK파트너스가 공식 반박하고 나섰습니다. 기존 투자금 2조5000억원을 전액 무상소각했으며, 홈플러스 익스프레스 매각도 회생 가능성 제고를 위한 구조조정 방안이라는 입장이에요.

✴ KB인베스트먼트╎지난해 7월 리스크심사본부를 확대한 이후 법률·통계 복합 배경의 전문 심사역을 영입해 투자 검토 체계를 고도화했습니다. 30년간 쌓인 거래원장 약 3만건을 재분석해 개인 감각 의존에서 데이터 기반 시스템으로 심사 구조를 전환한 점이 핵심이에요.

✴ 신한벤처투자╎일본 SBI그룹 산하 자회사와 두 번째 한일협력펀드를 조성하기 위한 협의에 들어갔어요. 제조업·딥테크·소부장 분야 한일 양국 스타트업을 동시에 겨냥하는 구조로, 2023년 글로벌브레인과 결성한 1호 펀드에 이어 일본 투자 네트워크를 한층 넓히게 됐어요.

✴ 베인캐피탈╎아시아 6호 펀드를 105억달러 규모로 마무리했어요. 목표액 70억달러를 50% 웃도는 수치로, 아시아 사모투자 시장에서 대형 딜을 집행할 실탄을 다시 확보했습니다.

✴ 고려아연╎영풍이 고려아연의 원아시아파트너스 6000억원대 출자 논란을 재점화했어요. 고려아연이 2019년 원아시아 설립자 지창배 대표 소유 회사의 사모사채 70억원을 인수한 뒤, 고려아연 출자 펀드 자금으로 해당 상환 부담이 해소됐다는 구조를 문제 삼은 거예요. 현재 주주대표소송을 통해 최윤범 이사 등에게 손해배상을 청구 중이에요.

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진짜 승자는 인프라 기업

빅테크가 조용히 따낸 규제 완화

AI 군비 경쟁이 격화되면서 시장의 시선은 반도체 칩을 넘어 누가 이 데이터센터에 전력을 공급하느냐 로 이동하고 있어요. 그 한복판에 서 있는 기업이 바로 GE 버노바(GE Vernova)거든요

미국의 전력 인프라·가스터빈 제조사인 이 회사는 2026년 1분기 기준 가스터빈 백로그(수주 잔량)가 100GW를 돌파했다고 발표했어요. 분기 신규 수주만 183억 달러(+71% YoY)에 달하고, 연말까지 110GW 돌파를 공식 목표로 상향했죠. 월가에서 GE 버노바를 "전력 인프라의 엔비디아"라고 부르기 시작한 건 그냥 과장이 아닌 거예요

여기에 빅테크의 조용한 규제 완화 승리가 겹쳤어요. 아마존·애플·GM·세일즈포스 등이 포함된 로비 연합이 강하게 압박하면서, 글로벌 기후 인증 기구인 SBTi(과학기반 감축목표 이니셔티브)가 빅테크 데이터센터의 화석연료 사용을 청정에너지 투자로 상쇄하는 방식을 훨씬 까다롭게 만들 뻔했던 프로토콜 채택을 사실상 철회했어요.

이 방안이 통과됐다면, 가스 발전으로 데이터센터를 돌리면서 재생에너지 투자로 '상쇄했다'고 주장하려면 에너지 생산 시점과 지역까지 맞춰야 했거든요. 애플·아마존·GM 등 매출 합산 약 5조 달러 규모의 기업들이 "May not Shall" 캠페인을 조직해 시간·지역 기반 매칭 규제를 의무가 아닌 선택 사항으로 만들도록 로비를 펼쳤어요.

결국 AI 인프라 투자는 기후 공약과 충돌하면서도 멈추지 않고 있어요. 구글은 오히려 시간 기반 청정에너지 매칭을 지지하며 차별화를 꾀하고 있고요. 같은 빅테크 안에서도 전략이 갈리고 있다는 점은, 이 이슈가 단순한 규제 문제가 아니라 기업 경쟁력의 문제이기도 하다는 걸 보여줘요.

이 흐름은 한국에도 직접적인 파장을 던지고 있어요. 두산에너빌리티, LS일렉트릭 등 한국 전력 설비·변압기 기업들은 글로벌 인프라 수요 급증의 수혜권에 진입해 있는 상황이거든요. GE 버노바가 2030년까지의 가스터빈 생산 용량을 빠르게 소진하고 있다는 건, 이 공급망에 연계된 기업들에게 기회이자 병목 리스크가 동시에 작동한다는 신호예요.

반면 탄소 상쇄 기준이 느슨하게 유지된다는 건, 글로벌 RE100 이행이나 수출 기업들의 Scope 3 탄소 공시 압력을 두고 한국 기업들이 직면한 불확실성이 당분간 계속된다는 의미이기도 해요. 유럽의 탄소국경조정제도(CBAM)나 미국 공급망 ESG 실사 기준은 SBTi와 별도로 움직이거든요. 어떤 기준을 기준으로 삼아야 하느냐는 질문이 실무 담당자들에게는 더 복잡해질 수 있는 국면이에요.

영업이익 13배면 IPO 재도전 해볼만 하지

⭑ 이익이 왜 이렇게 빨리 늘었나

컬리의 2026년 1분기 영업이익은 242억원입니다. 1년 전 같은 기간엔 18억원이었으니, 딱 13배 늘어난 셈이에요. 2025년 연간 영업이익(131억원)보다도 두 배 많은 수치가 단 한 분기에 나왔다는 게 눈에 띄는 지점이에요.

이걸 가능하게 한 건 영업 레버리지 효과입니다. 쉽게 말하면, 매출이 늘어나는 속도가 고정비 증가 속도를 넘어서면서 그 차이가 고스란히 이익으로 쌓이는 구조예요.

실제로 컬리의 1분기 매출은 7457억원으로 전년 동기 대비 28.4% 증가했고, 판관비율은 오히려 2.2%포인트 낮아졌어요. 식품과 뷰티 두 부문이 고르게 성장한 결과입니다.

⭑ 물류 선투자가 숫자로 돌아왔다

이 구조가 가능해진 배경엔 몇 년 전의 투자 결정이 있어요. 컬리는 2023년 풀필먼트 센터를 김포·창원·평택 체제로 재편하며 전국 배송 커버리지를 확보했습니다. 매출이 늘수록 이 인프라의 단위 비용이 낮아지는 구조죠.

2026년에는 자정 샛별배송도 선보였어요. 오후 3시까지 주문하면 당일 자정 전에 받을 수 있는 서비스인데, 야간에 몰리는 물류를 낮 시간대로 분산해 운영 효율을 끌어올리는 효과도 낳고 있어요.

규모의 경제 효과도 수치로 확인됩니다. 컬리의 1분기 매출총이익률은 33.1%로 전년 동기 대비 0.8%포인트 올랐어요. 단순 비교 기준으로 쿠팡 상거래 부문(30.3%)보다 높은 수치입니다. 직매입(1P) 중심 구조에서 매출이 늘수록 파트너사 협상력도 강해지고, 판매자 입점(3P) 확대로 회계상 원가 부담도 줄이고 있어요.

⭑ IPO 재도전, 몸값은 아직 숙제

이런 흑자 흐름을 바탕으로 컬리는 IPO 재추진을 공식화했습니다. 네이버가 지난 6일 약 330억원을 추가 투자하며 책정한 기업가치는 약 2조8000억원이에요. CFO가 직접 "IPO 로드맵을 구체화하고 속도 낼 계획"이라고 밝힌 만큼, 방향은 정해진 셈이에요.

다만 재무적 투자자(FI) 입장에서는 아직 아쉬운 숫자예요. 앵커에쿼티파트너스는 2022년 컬리에 약 2500억원을 투자하며 몸값을 3조8000억원으로 책정했는데, 현재 가치는 그 고점에 한참 못 미치거든요.

업계에서는 네이버가 소수 지분 취득 시 책정한 금액을 그대로 기업가치로 인정하기는 어렵지만 몸값 회복의 시그널로는 읽힌다고 봐요. 컬리에는 상장 기한이 따로 없어서, 이익 흐름을 더 쌓아 밸류에이션을 끌어올릴 시간이 아직 남아 있습니다.

_김태호 기자

3000억 영구채로 재무·투자 두 마리 토끼

⭑ 영구채가 뭐길래 자본으로 잡히나

서진시스템이 3000억원 안팎의 영구채 발행을 추진하고 있어요. 현재 국내 사모펀드(PEF) 운용사들을 접촉하며 인수 가능성을 타진 중인 단계입니다. 영구채는 만기가 없거나 매우 긴 채권인데, 회계 처리 기준을 충족하면 부채가 아닌 자본으로 인식돼요. 서진시스템 입장에서는 실질적으로 돈을 빌리면서도 재무제표상 자본을 쌓는 효과를 노릴 수 있는 구조예요.

숫자로 보면 효과가 뚜렷합니다. 서진시스템의 작년 말 부채비율은 212.6%였어요. 앞서 결정한 1800억원 유상증자만 반영해도 약 171%로 낮아지는데, 여기에 3000억원 영구채까지 자본으로 더해질 경우 130% 안팎까지 개선될 수 있어요. PEF 운용사 입장에서는 금리와 조기상환 조건이 투자 판단의 핵심이 될 전망입니다.

⭑ 돈이 왜 이렇게 많이 필요한가

자본성 조달에 나선 배경엔 대규모 설비투자가 있어요. 서진시스템은 에너지저장장치(ESS)와 반도체 장비를 중심으로 생산능력을 확대하고 있는데, 미국 생산거점 투자와 베트남 생산라인 증설이 동시에 진행되면서 자금 수요가 커진 상황이에요. 수주는 늘고 있는데 재무구조 부담도 함께 관리해야 하는 전형적인 성장기 딜레마입니다.

이미 두 가지 조달은 진행 중이에요. 4월에는 1800억원 규모 제3자배정 유상증자를 결정했고, 이 중 1400억원은 미국 ESS·반도체 제조시설에 투입됩니다. 전동규 대표도 보유주식 250만주를 블록딜로 처분해 약 1687억원을 확보한 뒤 회사에 대여할 계획이에요. ESS, 반도체, 고체산화물연료전지(SOFC), 데이터센터, 우주항공, 로봇파운드리까지 투자 대상이 넓게 펼쳐져 있어요.

⭑ PEF가 수락할 조건은?

이번 영구채의 관건은 결국 PEF가 납득할 수 있는 조건을 만들어내느냐예요. 영구채는 서진시스템에는 자본성 수단이지만, 투자자에게는 만기가 없거나 긴 후순위 증권이라 회수 불확실성이 높거든요. 발행 금리를 높이면 서진시스템의 이자 부담이 커지고, 낮추면 PEF가 인수를 꺼릴 수 있어요.

IB 업계에서는 서진시스템의 재무구조 개선 궤적과 수주 가시성이 투자자 설득의 핵심이 될 것으로 보고 있습니다. 유증, 오너 대여, 영구채까지 세 가지 조달을 동시에 추진하는 구조는 공격적으로 보일 수 있어요. 다만 각각의 조달이 설비투자와 재무 방어라는 뚜렷한 목적에 연결돼 있다는 점에서, 시장의 판단은 결국 이 사이클이 실제 실적으로 이어질 수 있느냐에 달려 있어요.

_김진배 기자

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🔍주관사 성적표╎기술특례 IPO 3년 수익률, 주관사별 격차 최대 117%p

기술특례 IPO 주관사의 투자 성과가 극단적으로 갈렸다는 분석이 나왔어요. 최근 5년간 코스닥 기술특례 상장사 145개를 추적한 결과, 3년 수익률 기준 상위와 하위 하우스 간 격차가 100%p를 훌쩍 넘는 셈이죠. 한국투자증권이 81.9%로 가장 안정적인 성과를 냈고, NH투자증권은 1개월부터 3년까지 전 구간에서 상위권을 유지했습니다. 반면 대신증권은 -36.2%, KB증권은 -32.0%로 장기로 갈수록 부진이 심화됐어요. 업계에서는 딜 확보 경쟁이 격화될수록 수익성 낮은 딜도 수임하게 되고, 그게 결국 투자자 수익률에 반영된다는 분석을 내놓고 있습니다.

🏦은행과 거래소의 첫 동맹╎두나무 지분 1조원 인수

하나금융그룹이 업비트 운영사 두나무 지분을 1조원에 인수하기로 하면서 국내 금융권의 디지털자산 시장 진입 방식이 달라지고 있어요. 그동안 은행권은 실명계좌 제공 등 제한적 역할에 머물렀지만, 이번 거래는 지분 직접 확보라는 점에서 결이 다릅니다. 배경에는 금융당국이 법인의 디지털자산 시장 참여를 단계적으로 허용하는 방향으로 제도를 검토하는 흐름이 자리합니다. 업계에서는 하나금융이 외환·기업금융 강점에 두나무의 거래 인프라를 더하며 기관형 디지털자산 금융 포지션을 가장 먼저 선점했다는 평가가 나오고 있죠. 대형 거래소 지분을 직접 확보한 금융지주는 현재로선 하나금융이 유일합니다.

🚨4000만 명의 정보가 넘어갔다╎개인정보 국외 이전 형사 수사

카카오페이가 경찰의 강제수사 대상에 올랐어요. 경기남부경찰청 반부패경제범죄수사대가 금융감독원 수사 의뢰를 토대로 신용정보법 위반 혐의 수사에 착수했습니다. 수사 핵심은 2018년부터 2024년 5월까지 약 4,000만 명의 고객 정보가 중국 결제사 알리페이 측으로 넘어간 과정이에요. 애플 결제 인증에 알리페이 중계 시스템을 활용하면서 이용자 동의 없이 데이터가 전달됐다는 게 당국의 판단이고요. 특히 알리페이가 해당 데이터를 내부 신용평가 모델 구축에 활용했다는 정황이 확인되면서 사안의 무게감이 커지고 있습니다.

🤖 K-로봇╎어디서 싸울 것인가

중국 휴머노이드 로봇 스타트업이 1~2년 새 급증하며 가격과 공급망, 소프트웨어까지 장악하는 구도가 뚜렷해지고 있어요. 부품 조달에 3시간이면 충분한 중국과 달리 한국은 양산 체계조차 갖추지 못한 상태입니다. 전문가들은 완성기 정면 경쟁보다는 밸류체인 내 포지션 선점이 현실적인 대안이라고 보고 있죠. 실제로 LG전자와 미래에셋그룹은 중국 휴머노이드 업체에 직접 투자하는 방식으로 경쟁자가 아닌 파트너 전략을 택하기도 했습니다. 전기차 시장의 재편 과정이 로봇 시장에서 반복될 수 있다는 경고도 나오고 있어요.

📈1분기 흑자 전환╎관계사 실적 반영으로 순이익 개선

AI 기반 디지털 신원인식 기업 엑스페릭스가 올해 1분기 흑자 전환에 성공했어요. 관계기업 인텔렉추얼디스커버리의 지분법손익이 35억원으로 흑자로 돌아서며 실적 개선을 이끌었고요. 지난 2년간 영업비용에 반영됐던 스톡옵션 비용 약 35억원도 1분기를 끝으로 대부분 해소됐습니다. 이 두 요인이 맞물리며 당기순이익은 29억2000만원을 기록했고, 전년 동기 대비 50억원 이상 손익이 개선된 셈입니다.

🛒대배달의 시대╎편의점도 24시간 서비스 개시

CU와 GS25가 쿠팡이츠와 손잡고 19일부터 24시간 배달 서비스를 본격 운영합니다. CU는 서울·인천·경기·광주·부산·대전 등 주요 권역 7500여 개 점포에서, GS25는 서울·경기와 6대 광역시 일부 점포 1000여 곳에서 서비스를 시작하고요. 소비자는 쿠팡이츠 앱을 통해 도시락·라면·디저트·생필품 등을 시간 제약 없이 주문할 수 있게 됩니다. 심야 시간대 배달 수요가 꾸준히 늘어온 흐름에 맞춰, 편의점의 24시간 운영 강점을 배달까지 확장한 셈입니다.

삼성전자 파업, 노조가 더 문제?

D-2... 오늘 오전 10시 협상 재개

파업 예고일인 5월 21일까지 이틀밖에 안 남았어요.

13일 새벽 사후조정이 결렬된 뒤 "파업 전엔 협상 없다"고 버티던 노조는, 이재용 회장이 해외 출장을 끊고 귀국해 직접 사과하자 18일 중노위 교섭 재개에 응했어요.

사측 대표교섭위원도 김형로 부사장에서 여명구 부사장으로 교체됐고, 박수근 중노위 위원장이 직접 조정에 참관했어요. 그런데 하루 만에 결론이 날 사안이 아니에요.

오늘 오전 10시 2차 교섭이 또 잡혀 있고, 핵심 쟁점엔 여전히 접점이 없어요. 노조는 영업이익 15% 성과급 제도화와 OPI 상한 폐지를 요구하고, 삼성전자 사측은 상한 없는 특별보상 신설이라는 우회안을 고수하는 상태예요.

노조가 스스로 여론을 잃는 중

협상 구도만 보면 노조 주장이 아예 근거 없는 건 아니에요.

반도체 호황 속에 사측이 실적 전망치를 낮춰 부른다는 의혹도 충분히 제기할 수 있는 쟁점이고요. 그런데 그 과정에서 노조가 자초한 논란이 너무 많아요.

파업 찬반투표도 끝나기 전에 "파업 불참 직원을 강제 전배·해고 1순위로 삼겠다"고 선제 압박했고, 사내 익명 게시판엔 파업 불참자를 향해 "자녀상을 당하길"이라는 표현까지 등장했어요.

결정타는 비공개 중노위 사후조정 회의 녹취 공개였어요. 최승호 위원장이 비공개 회의 내용을 조합원과 언론에 직접 뿌렸는데, 상대 중재위원의 동의를 받았는지도 확인되지 않아 중재 당사자로서의 신뢰를 스스로 깎아먹었다는 비판이 나왔어요.

내부에서도 등 돌리는 중?

여론만 나쁜 게 아니라 내부도 흔들리고 있어요.

스마트폰·가전을 담당하는 DX부문 조합원들이 성과급 논의가 반도체(DS) 중심이라며 대규모 탈퇴 움직임을 보이고 있고, 노조 간부들의 월 1,000만원대 직책수당 의혹과 회계 공시 지연까지 겹치면서 집행부를 향한 내부 불신도 빠르게 커지고 있어요.

현재 4,000여 명의 탈퇴 신청이 대기 중인데, 승인되면 조합원 수가 과반 유지 마지노선인 6만 4,000명에 아슬아슬하게 걸려요. 파업 명분을 쌓으려다 오히려 자기 교섭력을 갉아먹는 상황인 셈이에요.

오늘 2차 교섭도 결렬되면 정부의 긴급조정권 발동이 현실화할 수 있고, 그렇게 되면 노조 의사와 무관하게 30일간 쟁의가 강제 중단돼요.

내 정보, 동의한 적 없는데요?

✴ 개인신용정보 국외이전

개인신용정보 국외이전이란 금융회사나 핀테크 업체가 국내 이용자의 신용 관련 정보를 해외 사업자에게 넘기는 행위를 말해요. 단순히 데이터를 옮기는 게 아니라, 정보주체인 이용자의 동의 없이 이뤄질 경우 신용정보법과 개인정보 보호법 모두를 위반하는 행위가 되죠.

이 규제가 생긴 건 개인의 신용 정보가 특히 민감하기 때문이에요. 이름, 전화번호 같은 일반 개인정보와 달리, 신용정보에는 거래 내역과 결제 패턴, 금융 습관까지 담겨 있어요. 이 데이터가 국경을 넘으면 국내 법의 보호권 밖으로 나가버리기 때문에, 법은 이전 전 단계에서 이용자가 명시적으로 동의하도록 요건을 걸어두고 있어요.

구체적으로는 두 가지 경로로 규율해요. 첫째, 제3자 제공 경우 정보주체 동의가 필수고요. 둘째, 처리를 외부에 맡기는 위수탁 구조라면 동의 없이도 이전할 수 있는데, 이 경우엔 이용자에게 위탁 사실을 사전에 고지해야 해요. 카카오페이는 바로 이 지점에서 "위탁이니까 동의 불필요"라는 논리를 폈지만, 당국은 실질적으로 제3자 제공에 해당한다고 판단했어요. 결제 처리에 필요한 범위를 넘어 전체 이용자 정보를 넘겼다는 게 핵심 근거였죠.

법적으로는 신용정보법과 개인정보 보호법 이중 적용을 받아요. 위반 시 금전 제재뿐 아니라 형사처벌로도 이어질 수 있고요. 실제로 개인정보보호위원회는 2025년 1월 카카오페이에 약 60억원의 과징금을 부과했고, 금융감독원은 2026년 1월 추가로 약 130억원의 과징금과 기관경고 제재를 내렸어요.

여기서 끝나지 않았어요. 경기남부경찰청 반부패경제범죄수사대가 금융감독원 수사 의뢰를 받아 신용정보법 위반 혐의로 수사에 착수한 것이 2026년 5월 밝혀졌는데, 카카오페이는 2018년부터 2024년 5월까지 고객 4,000만 명의 개인정보 542억건을 알리페이 측에 전송한 혐의를 받고 있어요. 애플과 연동된 국내 결제수단 중 알리페이에서 NSF 점수를 산출하는 곳은 카카오페이가 유일했고, 알리페이는 이 데이터로 자금 부족 가능성 예측 모델을 구축했어요.

이렇듯 개인신용정보 국외이전 규제는 정보 주권을 지키는 마지노선이기도 하지만, 글로벌 결제 인프라와 얽혀 있어 어디서 선을 그어야 하는지 실무에서는 여전히 논쟁 중인 양날의 검이기도 해요.