👪신흥, 70년 ‘유통 공룡’ 뒤에 숨은 승계 퍼즐

‘캐시카우’ CJ올리브영, 매년 현금 1兆 번다

2025. 12. 24.

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2025. 12 . 25 (목)

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한 해 동안 쌓인 이야기들이 참 많죠?

연말에는 잠깐 멈춰 서서 숨을 고르는 시간이 되었으면 해요.

크리스마스만큼은 숫자보다 온기가 먼저인 하루로, 마음 편한 연말 보내세요!

✴ 블루포인트파트너스╎6년 만에 제트벤처캐피탈과 인바디를 전략적 투자자로 끌어들이며 신규 투자 유치에 나섰어요. 기업가치는 크게 올리지 않았지만, 일본·미국 네트워크를 활용한 글로벌 딥테크 파트너십을 확보했다는 점에서 방향 전환 신호로 받아들여지고 있어요.

✴ 칼라일╎띠지 논란이 핫한 투썸플레이스 인수 이후 볼트온 전략을 이어가며 KFC코리아 지분 100%를 인수했어요. 국내 F&B·퀵서비스 외식 시장에서 포트폴리오를 확장하며 사업 시너지를 키우려는 행보로 받아들여지고 있어요.

✴ 노란우산공제╎올해 마지막 PEF 출자사업에서 스톤브릿지·이음·제네시스 등 6곳을 GP로 선정했어요. 총 3000억원을 출자하면서 펀드 결성 기한을 9개월로 줄여, 선정 하우스들의 운용 속도와 실행력이 더 중요해졌다는 평가가 나와요.

✴ 웰투시인베스트먼트╎2025년 제조업 중심 전략 아래 에스아이플렉스와 엔코스를 잇달아 인수하며 대형 딜 집행 속도를 크게 높였어요. 동시에 MNC솔루션 매각을 검토하며 투자와 회수를 병행해, 중형 PEF로서 실행력과 정체성을 확실히 드러낸 한 해로 평가돼요.

✴ 보원케미칼╎스팩합병 방식으로 코스닥 상장 예비심사를 통과하며 내년 상장 절차에 본격 돌입했어요. 합병 밸류에이션 기준으로 초기 투자 FI들이 2배 이상 평가차익을 기대할 수 있어, VC 엑시트가 가시권에 들어왔다는 평가가 나와요.

✴ 오케스트라프라이빗에쿼티╎KFC코리아를 칼라일그룹에 매각하며 2년 만에 투자 원금의 2배 이상 회수하는 성과를 거뒀어요. 대형 엑시트를 계기로 반올림피자 밸류업과 신규 투자 재개까지 동시에 추진할 수 있는 여력을 확보했다는 평가가 나와요.

✴ TS인베스트먼트╎현금 여력이 충분한 상황에서도 제3자배정 유상증자로 45억원을 조달하며 의도를 둘러싼 논란이 나왔어요. KX이노베이션·오디텍 자사주 취득과 맞물리며 대주주 우군 강화 효과는 있지만, 소액주주 지분 희석과 오버행 우려가 함께 커지고 있어요.

✴ 이음프라이빗에쿼티╎노란우산공제회 출자를 받아 5000억원 규모 블라인드펀드를 결성하면서 중소형 PE에서 중견 PE로 도약하는 분기점을 맞았어요. 보수적인 기관 LP의 선택으로 운용 역량을 검증받았고, 펀드 사이즈 점프를 통해 중형 딜 중심 하우스로 자리매김하고 있어요.

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신흥, 70년 ‘유통 공룡’ 뒤에 숨은 승계 퍼즐

⭑ 신흥의 사업 구조와 국내 덴탈 유통 내 위치

신흥은 1955년에 설립된 국내 덴탈 유통 기업이에요. 1991년 유가증권시장에 상장했고, 치과용 재료·기자재 유통을 주력 사업으로 하고 있어요. 자체 제조 기능과 물류 인프라, 온라인 플랫폼을 함께 굴리는 구조가 특징인데요, 온라인몰 DV Mall에서는 제품 구매와 학술 행사 참여를 동시에 연결하고 있어요. 여기에 물류센터 DV 허브를 기반으로 전국 치과 병·의원에 공급망을 구축해왔고, 학술대회와 컨퍼런스를 정례화하면서 유통·교육·서비스를 묶은 모델을 유지 중이에요. 다만 매출의 대부분은 여전히 국내에서 나오고 있어, 내수 비중이 높은 구조는 계속 이어지고 있어요.

⭑ ‘에버티스’ 중국 허가와 글로벌 진출 현황

신흥은 2030년 글로벌 톱1을 중장기 목표로 내세우고 있어요. 이런 흐름 속에서 유한양행과 협력한 임플란트 브랜드 에버티스(Everthis)가 2025년 11월 중국 국가약품감독관리국(NMPA) 최종 허가를 받았어요. 중국에서 임플란트를 판매하려면 반드시 거쳐야 하는 절차라, 해외 진출에선 첫 제도적 관문을 넘은 셈이에요.

다만 아직 숫자로 보면 갈 길은 남아 있어요. 2025년 3분기 기준 신흥 매출의 90% 이상이 국내에서 발생하고 있고, 해외 매출 비중은 제한적인 수준이에요. 주요 경쟁사들이 해외 매출 비중을 70% 이상까지 키운 것과 비교하면, 신흥의 글로벌 사업은 매출 구조상 이제 막 초기 단계에 들어선 모습이에요.

⭑ 지분 구조 변화와 채무보증 현황

오너 3세가 소유한 비상장사 디브이홀딩스는 이용익 회장의 세 아들이 주주 전원을 구성한 가족 법인이에요. 2025년 7월 이후 이용익 회장의 개인 지분은 19.35%에서 19.09%로 소폭 줄었고, 같은 기간 삼형제의 합산 지분은 13.79%에서 14.71%로 늘었어요. 디브이홀딩스와 자회사를 통해 신흥 주식을 장내에서 매수한 결과라는 점은 공시로 확인돼요.

한편 신흥은 디브이홀딩스가 금융기관에서 빌린 18억 원 규모의 은행 대출에 대해 채무보증을 제공하고 있어요. 회사 측은 디브이홀딩스가 연결 재무제표 대상은 아닌 별도 관계사라고 설명하고 있고요. 이용익 회장의 친형인 이용현 부회장은 현재 약 12%의 지분을 보유하고 있어요.

신흥이 내세우는 글로벌 비전보다, 승계 과정의 투명성에 더 시선이 쏠리고 있어요. 상장사의 신용이 오너 일가의 지배력 강화 국면과 맞물려 있다는 구조 자체가 시장에선 의구심을 키울 수 있다는 얘기도 나와요. 여기에 보수적인 소통 방식까지 더해지면서, 최근 강조되는 주주 친화·밸류업 흐름과는 다소 온도 차가 있다는 평가도 나옵니다. 결국 글로벌 확장에 나서기 전에 지배구조 리스크를 어떻게 정리하느냐가 신흥의 신뢰도와 향후 평가에 중요한 변수로 작용할 수 있다는 시각이에요.

그동안 배당 정책과 사회공헌 활동으로 쌓아온 긍정적인 이미지와 비교하면, 승계 국면에서의 설명 부족은 오히려 리스크로 받아들여질 가능성이 커 보여요. 글로벌 기업을 지향한다면 사업 성과만큼이나 지배구조와 소통 방식에서도 글로벌 기준에 대한 설득력이 필요하다는 문제의식이 글 전반에 깔려 있습니다.

_이지혜 기자

‘캐시카우’ CJ올리브영, 매년 현금 1兆 번다

⭑ EBITDA 1조 눈앞, 달라진 현금 체력

CJ올리브영은 2025년 1~3분기 EBITDA가 8036억원을 기록했어요. 투자은행 업계에서는 연간 기준으로 1조원을 넘길 가능성이 크다는 전망을 내놓고 있어요. EBITDA는 감가상각 같은 회계 요소를 제외하고, 영업으로 실제 얼마만큼의 현금을 벌어들이는지를 보여주는 지표예요. 한국신용평가는 CJ올리브영이 향후 1년간 직접 활용할 수 있는 현금 유동성이 9000억원 내외에 이를 것으로 추정했는데, 영업·비영업 지출을 감안하고도 현금이 상당히 남는 구조라는 의미예요. 이 정도면 그룹 내에서 확실한 캐시카우로 자리 잡았다고 볼 수 있어요.

⭑ 오프라인·온라인·인디 브랜드가 동시에 커지다

CJ올리브영은 국내 H&B 시장에서 약 1400개의 오프라인 매장을 운영하고 있어요. 여기에 도심형 물류센터(MFC)를 결합해 온라인 주문을 빠르게 처리하면서 온·오프라인을 동시에 장악하는 구조를 만들어왔어요. 그 결과 올해 1~3분기 연결 기준 매출은 4조2619억원을 기록했고, 연간 매출은 5조원대 중반까지 갈 거라는 전망이 나와요. 2020년 매출이 1조8379억원, 2022년이 2조7809억원이었던 점을 감안하면 5년 새 약 3배, 3년 새 약 2배 가까이 성장한 셈이에요. 이 배경에는 2000년대부터 인디 브랜드를 꾸준히 발굴해온 전략이 있고, 현재 CJ올리브영에 입점한 중소 브랜드는 약 2400개에 달해요.

⭑ 수익성 개선과 그룹 내 위상 변화

시장 점유율이 커지면서 협상력이 높아진 덕분에 원가율도 내려가는 흐름이에요. CJ올리브영의 원가율은 2020년 54.0%에서 올해 1~3분기 기준 51.7%까지 낮아졌어요. PB 상품 확대 역시 수익성 개선에 한몫했다는 평가예요. 이런 현금 창출력을 바탕으로 CJ는 올해 1~3분기 CJ올리브영에서 배당 465억원을 받았는데, 이 금액은 CJ제일제당보다도 많았어요. 같은 기간 브랜드 사용료로 192억원도 수취했어요. 성장 속도를 감안하면 내년에는 EBITDA 기준으로 CJ대한통운을 앞설 수 있다는 전망도 나오고 있어요. 다만 화장품 유통 경쟁이 점점 치열해지는 만큼, 지금의 수익 구조가 얼마나 안정적으로 유지될지는 계속 지켜볼 필요가 있어 보여요.

_김태호 기자

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🤬소비자랑 싸우는 보험사?╎피소 소송 최다 부담 커져

내 보험사와 싸운 경험, 다들 한 번쯤 있으신가요? 삼성화재에 가입하신 분들이라면 느끼셨을지도 몰라요. 올해 3분기 기준 삼성화재의 피소 소송 건수는 4,976건으로 대형 손해보험사 가운데 가장 많은 분쟁을 안고 있어요. 보험금 지급을 둘러싼 소송이 2·3심까지 이어지며 누적되면서 고객과의 법적 마찰이 커진 상황이에요. 보일러 배관 사고 사례처럼 1심에서 패소하고도 소송을 이어가다 중단하는 사례가 나오며 지급 절차의 경직성이 문제로 지적되고 있어요. 계약 규모가 크기 때문이라는 회사 측 해명과 달리 분쟁 관리 방식 자체가 고객 신뢰에 부담으로 작용하고 있다는 평가가 나와요.

🎅산타의 선물은 AI╎내 주식을 붉은색으로 물들여줘!

연말의 주식은 대체로 후한 편이죠. 올해도 그럴까요? 일단 S&P500은 연초 이후 두 자릿수 상승을 기록했지만, 연말을 앞두고 전통적인 산타 랠리에 대한 기대는 눈에 띄게 약해졌어요. 올해 상승분의 상당 부분이 인공지능 중심의 기술주 랠리로 이미 선반영됐다는 평가가 나와요. 시장에서는 금리 인하 시점을 둘러싼 연방준비제도의 불확실성과 둔화된 기업 이익 증가율이 연말 낙관론을 제한하고 있다는 분석이 이어지고 있어요. 월가 트레이더들 사이에서는 연말 며칠간의 흐름보다 내년 1월 이후 자금 이동과 경제 지표가 더 중요하다는 인식이 강해지고 있어요.

🧑‍💼회장님의 점검 일지╎삼성 반도체 R&D 현장 점검

이재용 삼성전자 회장이 기흥캠퍼스 내 차세대 반도체 연구단지 NRD-K를 방문해 DS부문 임직원들에게 기술 경쟁력 회복을 주문했어요. AI 시대 핵심 인프라인 반도체에서 본원적 기술력이 중요하다는 메시지를 분명히 한 행보예요. NRD-K는 메모리·시스템반도체·파운드리를 아우르는 첨단 R&D 거점으로, 삼성전자는 2030년까지 약 20조원을 투입할 계획이에요. 이 회장은 이후 화성캠퍼스에서 경영진과 미래 전략을 논의하며, 과감한 투자와 혁신 없이는 반도체 주도권 회복이 어렵다는 인식을 다시 강조했어요.

📚유리 기판╎삼성전기, AWS와 본격적인 테스트

삼성전기가 아마존웹서비스에 유리 코어 반도체 기판 시제품을 공급하며 테스트를 진행 중이에요. 구글·브로드컴 공급망 진입 이후, 글로벌 빅테크 고객을 추가로 확보한 사례로 풀이돼요. 삼성전기는 2027년 양산을 목표로 파일럿 라인을 가동 중이며, 일본 스미토모화학그룹과 합작법인을 세워 핵심 소재인 유리 코어 확보에도 나섰어요. 다만 빌드업 공정과 절연 필름을 사실상 독점한 아지노모토 변수로 인해, 상용화 성패는 소부장 업체와의 협업 진전 여부에 달렸다는 평가가 나와요.

🏃🏼대규모 이탈╎쿠팡 개인정보 유출 이후 이용자 급감

쿠팡을 한 번이라도 이용했다면 남아 있는 내 정보가 유출됐다는 사실에 적잖이 당황하셨을 거예요. 대규모 개인정보 유출 사고 이후 쿠팡 앱의 일간 활성 이용자 수(DAU)는 약 9% 감소했고, 연말 성수기임에도 불구하고 이용자 이탈 흐름이 뚜렷하게 나타나고 있어요. 유출 사고 이전 1,620만 명 수준이던 DAU는 현재 1,480만 명 안팎까지 내려왔어요. SNS와 온라인 커뮤니티에서는 이른바 탈팡 움직임이 확산되고 있고, 집단 소송 참여를 독려하는 글도 잇따르고 있어요. 현장에서도 변화가 감지돼 물류센터에서는 이례적으로 자발적 무급휴가가 시행되는 등 내부 분위기 역시 위축된 모습이에요.

💸영혼까지 끌어모아 ╎반도체 캐시카우 확보한 두산

두산그룹이 SK실트론 인수를 위해 두산로보틱스 지분을 활용한 PRS 발행과 계열사 주식담보대출로 약 2조원대 유동성을 확보했어요. SK실트론은 두산의 전자BG사업부·두산테스나와 업종은 같지만 사업 구조상 직접적인 수직계열화 효과는 제한적인 상황이에요. 다만 SK실트론이 적자 없이 안정적 실적을 이어온 만큼, 반도체 사업 확장보다는 그룹 전체의 현금창출원 확보가 핵심 의도로 풀이돼요.

국민 메신저: 이래도 떠나지 못하는 구조

카카오, 개인정보 논란의 중심에 서다

카카오가 최근 연이은 개인정보 이슈로 다시 한 번 신뢰 시험대에 올랐어요. 약관 개정, 과거 유출 사고, 해외 정보 제공 논란까지 한꺼번에 겹치면서 “국민 메신저”라는 위상에 비해 개인정보 관리가 느슨한 것 아니냐는 시선이 커지고 있습니다.

약관 개정, 선택권이 사라졌다는 논란

카카오는 통합서비스 약관을 개정해 2026년 2월부터 이용자 이용 패턴을 AI 학습에 활용하겠다고 밝혔어요. 카카오톡 프로필, 오픈채팅, 숏폼, 카카오맵 등 서비스 전반의 이용 기록이 대상입니다. 카카오는 향후 AI 서비스 고도화를 위한 준비 단계이며, 개인정보가 필요한 경우에는 개별 동의를 받겠다고 설명하고 있어요.

하지만 이용자가 일정 시점까지 거부 의사를 밝히지 않으면 동의한 것으로 간주되고, 동의하지 않을 경우 서비스 이용이 제한될 수 있다는 점이 알려지면서 논란이 커졌습니다. 데이터 활용 자체보다 “거부해도 계속 쓸 수 있는 선택지가 없다”는 구조가 문제라는 지적이에요.

과거 유출 사고가 남긴 불신

이 논란이 더 민감하게 받아들여지는 이유는 과거 전력 때문이에요. 카카오는 오픈채팅 보안 취약점으로 개인정보가 유출된 사건과 관련해 지난해 151억 원의 과징금을 부과받았습니다. 암호화되지 않은 임시 ID 구조가 원인으로 지목됐고, 역대 최대 수준의 제재라는 점에서 보안 관리 전반에 대한 책임론이 제기됐어요. 이런 상황에서 이용 기록 수집 범위를 넓히겠다는 신호가 나오니, 이용자 불안이 커질 수밖에 없는 흐름입니다.

여기에 카카오페이 이슈도 겹쳤어요. 카카오페이는 이용자 동의 없이 개인신용정보를 해외로 이전한 사실이 드러나 과징금을 부과받았고, 금융당국의 추가 제재 가능성도 거론되고 있습니다. 국민 결제 수단으로 자리 잡은 서비스에서 이런 문제가 발생했다는 점은 단순한 실수로 넘기기 어렵다는 평가가 나옵니다.

결국 이번 논란은 AI 경쟁력을 키우기 위한 데이터 확대와, 이용자가 체감하는 선택권과 신뢰가 정면으로 충돌한 사례예요. 한 줄로 정리하면, 카카오는 지금 기술 속도보다 신뢰 회복이 더 시급한 국면에 들어섰다고 볼 수 있어요.

오버행의 본질

✴ 오버행 (Overhang)

오버행(overhang)이란 주식시장에서 아직 매도되지는 않았지만, 언제든 시장에 나올 수 있는 대규모 잠재적 매도 물량을 의미해요. 핵심은 실제 매도 여부가 아니라, 언제 쏟아질지 모른다는 불확실성 자체가 주가에 지속적인 압박으로 작용한다는 점이에요. 이 때문에 오버행은 수급 문제이면서 동시에 심리적 디스카운트 요인으로 작동해요.

오버행이 발생하는 주요 상황

보호예수 해제

신규 상장주에서 대주주나 기관투자자의 보호예수 기간이 종료되면, 해당 주식은 즉시 매도 가능한 상태로 전환돼요. 특히 상장 이후 주가가 크게 오른 경우에는 차익 실현 가능성이 부각되면서, 실제 매도가 발생하지 않아도 오버행 부담이 선제적으로 주가에 반영되는 경우가 많아요.

전환사채(CB)·신주인수권부사채(BW)

CB나 BW는 향후 주식으로 전환될 수 있어, 잠재적인 주식 수 증가(지분 희석)를 내포해요. 전환이 아직 이뤄지지 않았더라도, 발행 공시만으로 향후 공급 증가 가능성이 인식되며 주가 하락 우려가 미리 반영되는 경우가 적지 않아요.

블록딜 이후

기관투자자나 대주주가 블록딜로 대량의 주식을 확보한 경우, 이 물량이 향후 시장에 출회될 수 있다는 인식 자체가 오버행으로 작용해요. 장외거래로 단기 충격은 줄일 수 있지만, 중장기적으로는 언제 나올지 모르는 매물이라는 불확실성이 남게 돼요.

유상증자

대규모 유상증자는 신규 주식 발행으로 기존 주주의 지분을 희석시키고, 동시에 향후 매도 물량이 늘어날 수 있다는 우려를 키워요. 특히 현금 여력이 충분해 보이는 상황에서의 유상증자는 불필요한 주식 발행으로 해석되며 오버행 부담을 더욱 증폭시키는 경우가 많아요.

왜 문제가 될까?

오버행의 가장 큰 문제는 실제 매도보다 심리적 영향이에요. 불확실성이 투자 심리를 위축시키고, 주가 하락 압력으로 작용하며, 새로운 투자자 유입까지 막는 요인으로 작동해요. 결과적으로 기업 가치와 무관하게 주가가 할인되는 상황이 발생할 수 있어요.

물론, 오버행이 존재한다고 해서 반드시 장기 악재는 아니에요. 단기적으로는 변동성과 하락 압력이 커질 수 있지만, 기업의 펀더멘털과 성장 동력이 유효하다면 장기 투자자에게는 오히려 저가 매수 기회가 되기도 해요. 중요한 건 오버행의 규모, 시점, 그리고 기업의 대응 방식이에요.

TS인베스트먼트 사례의 의미

TS인베스트먼트가 현금 여력이 충분한 상황에서도 제3자 배정 유상증자로 45억 원을 조달한 것은, 신규 주식 발행으로 소액주주 지분이 희석되고 해당 물량이 향후 시장에 나올 수 있다는 점에서 오버행 우려를 불러온 사례로 볼 수 있어요.

즉, 재무 이슈라기보다 수급과 신뢰의 문제에 가깝다는 해석이에요.