🍪칸쵸 이름 찾기 다음은 있을까?

화려한 7조원 뒤에 숨겨진 '세 가지 리스크'

2026. 2. 11.

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✴ 인터베스트홀딩스╎파이버프로 지분 70만주를 장내 매도해 약 133억원을 회수했어요. 주가가 급등한 상황에서 분할 매도로 오버행 우려를 먼저 정리한 선택이에요. 매각 이후에도 지분율 약 15.8%를 유지하고 있어요.

✴ IBK PE╎포트폴리오인 엔비알모션과 리브스메드가 코스닥 상장에 성공했어요. 상장을 계기로 투자금 회수 가능성이 눈에 띄게 높아졌어요. 스몰캡 스케일업 전략의 성과가 시장에서 확인된 셈이에요.

✴ 아이디어허브╎대표이사 구속으로 연내 IPO 추진이 사실상 중단됐어요. 대주주 적격성 심사가 막히면서 FI들의 투자금 회수 경로가 흔들리고 있어요. IPO 외 대안도 제한적인 상황이에요.

✴ 한국벤처투자╎중소벤처기업부와 함께 대구에서 지역 순회 벤처정책·투자 설명회를 열어요. 지역 벤처기업을 대상으로 정책자금과 투자 정보를 한자리에서 연결하는 행사예요. 수도권 벤처캐피탈과의 1대1 상담도 함께 진행돼요.

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칸쵸 이름 찾기 다음은 있을까?

⭑ 가격은 올렸는데 매출은 줄었다?

요즘 과자 코너에서 뭔가 달라진 기운을 느끼셨나요?

그 변화의 중심에 우리에게 너무 익숙한 빼빼로와 초코파이의 주인, 롯데웰푸드가 서 있습니다. 사실 이 회사가 요즘 꽤 심각한 고민에 빠져있거든요. 2025년 국내 매출이 3조433억원으로, 합병 직후인 2023년 3조1259억원보다 2.6% 줄어들었어요. 그런데 이 기간 동안 빼빼로 포함 주요 제품 26종 가격을 평균 9.5%나 올렸다는 게 포인트입니다.

가격을 올렸는데 매출이 줄었다는 건, 실제로 팔린 과자 개수는 그보다 훨씬 더 크게 빠졌다는 뜻이죠. 본진인 국내에서 밀리고 있다는 위기감이 생길 수밖에 없는 상황입니다. 이 절박함은 파격적인 인사 결정에서 그대로 드러나요. 작년 6월 혁신추진단을 만들고 외부에서 서정호 대표를 영입해 문제 진단을 맡겼는데, 불과 반년 만에 그를 회사 수장 자리에 앉혔거든요. 매출 4조원이 넘는 보수적인 식품 대기업이 이렇게 빠르게 판을 뒤집는 건, 이대로는 정말 안 된다는 강력한 메시지나 다름없습니다.

⭑ 매대 깔기 시대는 끝

롯데웰푸드가 스스로 진단한 핵심 문제는 생각보다 간단합니다. 빠르게 변하는 유통과 마케팅 환경을 따라가지 못했다는 것인데요.

몇 십년 전만해도, 대형마트, 슈퍼, 편의점이 거의 전부인 유통 채널이었고, TV 광고 몇 방이면 전국민이 보는 시절이었죠. 소비자는 매장에 깔린 제품 중에서 고를 수밖에 없었고, 제과 회사들은 대량 생산해서 메인 매대에 최대한 많이, 눈에 띄게 깔아두는 밀어내기 영업에만 집중하면 됐습니다.

하지만 지금은 완전히 다른 세상이죠! 이커머스, H&B 스토어, 다양한 온라인 채널이 유통의 새로운 축이 됐고, 마케팅도 유튜브와 SNS가 중심 무대로 바뀌었거든요. 이제는 마트 가서 보이는 과자 중에 하나 고르는 시대가 아니라, 먹고 싶은 과자를 직접 검색해서 주문하는 시대입니다. 이런 구조에서는 예전처럼 채널에 물건만 많이 깔아두는 전략으로는 한계가 분명해요.

그래서 롯데웰푸드는 방향을 180도 바꿨습니다. 채널에 밀어넣는 회사에서 소비자가 일부러 찾아오는 브랜드를 만드는 회사로 체질 개선을 선언한 거죠. 빼빼로, 가나, 초코파이, 자일리톨, 월드콘처럼 이미 인지도와 팬층이 있는 메가 브랜드에 자원을 집중해서, 매대에서 우연히 집어드는 과자가 아니라 굳이 검색해서 찾아 사는 브랜드로 키우겠다는 전략으로 보여요.

⭑ 증명한 칸쵸 이름 이벤트

전략 전환은 이미 작은 실험으로 놀라운 결과를 내고 있습니다. 롯데웰푸드가 지난해 선보인 칸쵸 이름 이벤트가 바로 그 증거예요. 504개 이름을 새긴 한정판 제품을 내놨더니, 단순히 과자를 파는 대신 내 이름을 찾는 재미, 선물용 재미를 입힌 참여형 마케팅이 바이럴이 되며 대박을 쳤습니다. 행사 기간 동안 칸쵸 판매량이 전년 같은 기간 대비 무려 3배나 뛰었거든요. 회사는 이 성공을 발판으로 올해도 이름 이벤트를 이어가면서, 소비자가 브랜드와 감정적으로 연결되는 경험을 더 확장하겠다고 밝혔습니다.

해외 사업 확대도 또 다른 돌파구입니다. 현재 롯데웰푸드의 해외 매출 비중은 28.6% 수준인데, 해외 시장은 한 번 안착하면 국내보다 가격 정책을 더 유연하게 가져갈 수 있어요. 여기에 빼빼로, 초코파이 같은 메가 브랜드 파워와 K푸드 인기가 맞물리면 수익성 개선에 꽤 의미 있는 레버리지가 될 수 있죠. 국내에서 고전하는 만큼 해외에서 새로운 성장 동력을 찾겠다는 계산입니다.

교보증권도 "보수적인 식품 기업이 구조적 문제를 명확히 인식하고 푸쉬 중심 영업에서 채널 환경에 맞는 전략 전환 의지를 드러낸 것만으로도 매우 유의미하다" 고 평가했어요. 관성대로 팔리던 과자 시장이 끝나가고 있는 지금, 롯데웰푸드의 이 진짜 혁신이 성과로 이어질지 올해가 중요한 분기점이 될 것 같습니다.

_김태호 기자

화려한 7조원 뒤에 숨겨진 '세 가지 리스크'

⭑ 낙관적 가정이 만든 '회계적 착시'

신한라이프의 2025년 성적표를 보면 눈에 띄는 숫자가 하나 있어요. 바로 미래 수익 지표인 보험계약마진(CSM)이 무려 7조 6천억원에 달한다는 점이죠. 오렌지라이프와 합친 이후 매년 5%씩 꾸준히 성장해서, 언뜻 보면 "우와, 미래 이익이 엄청나네!"라고 생각할 수 있어요. 특히 돈이 잘 되는 보장성 보험(제3보험, 단기납 종신보험 등)을 열심히 판 덕분이라고 하는데요.

하지만 전문가들은 이 숫자에 너무 현혹되지 말라고 경고하고 있어요. CSM이라는 건 쉽게 말해 앞으로 이만큼 벌 거야라는 예상 수익을 현재 가치로 환산한 건데, 문제는 이게 보험사가 스스로 세운 가정에 크게 의존한다는 거예요. 사망률은 어느 정도일 것이고, 해지율은 얼마나 될 것이며, 손해율은 어떨 것이라는 예측을 바탕으로 계산하거든요. 당연히 이런 가정을 낙관적으로 잡을수록 장부상 이익은 부풀려지게 되어 있어요.

실제로 신한라이프의 경우 지난해 분기별로 따져보니, 예상했던 것과 실제 결과의 차이(예실차)가 업계 평균보다 변동성이 컸다고 해요. 쉽게 말해 이만큼 벌 거야라고 계산기에 찍어놨는데, 막상 뚜껑을 열어보니 어라? 생각보다 돈이 덜 들어오네? 하는 상황이 반복되고 있는 거죠. 게다가 금융감독원이 앞으로는 보험사들이 미래를 계산할 때 더 보수적인 기준을 적용하라고 가이드라인을 강화할 예정이라, 지금 자랑하는 7조원이라는 숫자가 상당 부분 깎여나갈 가능성도 있어요.

⭑ 충당금 적립의 장기화 우려

신한라이프가 직면한 두 번째 큰 과제는 부동산 프로젝트 파이낸싱(PF) 관련 리스크예요. 신한금융그룹 전체로 보면 지난해 4분기 대손충당금 전입액이 전 분기 대비 15.7%나 증가한 5,085억원을 기록했거든요. 이는 주로 부동산 PF 충당금 적립 때문으로 분석되는데, 자연스럽게 신한라이프도 상당한 충당금을 추가로 쌓았을 것으로 추정됩니다.

문제는 신한라이프의 부동산 PF 포트폴리오 구성이에요. 중·후순위 대출 비중이 다른 대형 생보사들보다 상대적으로 높고, 특히 브릿지론 비중이 약 25% 수준에 달한다고 해요. 이 중 상당수가 이미 경·공매 절차를 검토해야 할 정도로 사업성이 악화된 상황이라고 하니, 상황이 심각하죠. 고금리가 장기화되면서 담보 가치는 떨어지고, 본PF 전환은 막히고, 결국 충당금은 더 쌓아야 하는 악순환이 반복되고 있어요.

더 큰 문제는 건설 경기 회복이 더딘 상황에서 이런 고위험 사업장을 빠르게 정리하기가 쉽지 않다는 점이에요. 금융당국의 사업성 평가 기준도 더 엄격해지면서 기존에 정상으로 분류됐던 사업장들이 대거 유의나 부실우려로 하향 조정되고 있거든요. 이는 곧바로 추가적인 충당금 적립 부담으로 이어지고, 결국 본업에서 벌어들인 이익을 갉아먹는 결과를 낳고 있어요. 앞으로 2~3년 동안은 이런 부담이 계속될 것으로 전망되고 있습니다.

⭑ 회복은 되는거야..?

마지막으로 살펴볼 부분은 해외 대체투자에서 발생하고 있는 손실이에요. 신한라이프가 수천억원 규모로 투자한 미국 내 주요 오피스 자산들의 가치가 고점 대비 30% 이상 급락했다고 해요. 북미와 유럽 지역의 상업용 부동산 공실률이 높아지면서 만기가 도래한 펀드에서 자본 잠식까지 발생하고 있는 상황이죠.

더 심각한 건 해외 대체투자의 경우 국내 부동산 PF보다 정보의 비대칭성이 크다는 점이에요. 자산운용보고서에 적힌 가치와 실제 시장가치 사이의 간극이 벌어지면서, 향후 재평가 과정에서 예상치 못한 큰 손실이 터져 나올 수 있다는 우려가 나오고 있어요. 단순한 평가손이 아니라 실제 원금 손실 구간으로 들어가는 투자들이 생기고 있다는 게 문제죠.

신한라이프는 유가증권 매각 이익으로 이런 투자 손실을 상쇄하려 하고 있지만, 전문가들은 이것이 지속 가능한 전략은 아니라고 지적해요. 고금리 시기에 저금리로 발행된 채권을 매각하는 과정에서 발생하는 기회비용과 자산 재구성 부담이 장기적인 수익 구조에 부정적 영향을 끼칠 수 있거든요. 결국 운용자산이익률도 2.9%대로 떨어지면서, 신한라이프의 투자 역량에 대한 의문도 커지고 있는 상황입니다. 자본시장 전문가들은 이런 대체투자 리스크가 향후 2~3년간 지속될 것으로 전망하고 있어, 투자자들의 주의 깊은 관찰이 필요해 보입니다.

_김은정 기자

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🛫무장 국산화╎항공무장 자립 전선 확대

한화에어로스페이스와 한국항공우주산업이 KF-21·FA-50용 장거리 공대공 미사일 등 항공무장 국산화 개발을 위해 전략적 협력에 합의했습니다. 항공기 플랫폼과 무장을 묶은 공동 마케팅으로 수출 경쟁력을 높이며, 해외에서 요구되는 한국산 패키지 대응력을 키우려는 행보로 보여요.

💸이익 속 그림자╎5.8조 이익 하지만…

KB금융그룹이 2025년 당기순이익 5조8505억원으로 리딩뱅크를 유지했지만, FVOCI 채무상품 평가손실 1조9927억원과 기타보험금융손익 손실로 총포괄이익은 4조8901억원에 그치고 말았어요. 금리 변동에 따른 채권 평가손실이 자본총계를 직접 깎으면서, 자산 배분·듀레이션 관리 등 자본 효율성과 리스크 관리 역량이 핵심 과제로 부각되는 흐름으로 보여요.

📉구조 조정 중╎손실은 줄였지만 성장 동력은 공백

상상인증권이 2025년 연결 기준 당기순손실을 58억원으로 줄이며 전년 대비 손실 규모를 87% 이상 축소했습니다. 그 결과로 인건비·판관비 절감과 대손충당금 축소 등 강도 높은 비용 통제가 실적 개선을 이끌었고, 영업손실도 80% 넘게 개선됐어요. 하지만 영업수익이 40% 이상 감소하며 손익 회복이 비용 절감 효과에 그쳤다는 한계가 분명해졌고, 브로커리지·트레이딩 등 핵심 수익원의 회복 없이는 실적 반등의 지속성이 약하다는 평가가 나오는 상황이에요.

🚫PF 차단╎4천억 보증 사업장 물밑 봉합

롯데건설이 4080억원 지급보증을 선 대구 남산동·대봉동 PF 브릿지론 사업장에서 시행사 연체가 발생하자, 이자 자금을 직접 대여하며 기한이익상실(EOD)을 막았어요. 시행사가 착공 지연으로 이자 상환이 막히자 수백억 원을 빌려주고 이를 대손 처리해 우발채무의 즉각적인 부채 전환을 피한 구조로 보여요. 다만 5년째 착공이 멈춘 데다 대구 부동산 침체로 사업성 회복이 불투명해, PF 리스크를 관리하는 과정에서 좀비 사업장만 누적되고 있다는 우려도 함께 커지는 상황이에요.

🗳️딥페이크 전면 금지╎지방선거에서는 첫 적용

중앙선거관리위원회가 6월 3일 치러지는 제9회 전국동시지방선거를 앞두고 선거 90일 전부터 AI로 제작한 가상 영상·음향 게시를 전면 금지한데요! 위반 시 최대 징역 7년 또는 5000만원 벌금이 부과되며, 이번 선거는 개정 공직선거법이 처음 적용되는 시험대예요. 선관위는 AI 딥페이크 특별대응팀을 꾸리고 국과수의 탐지 모델 아이기스(AEGIS)를 도입했고, 경찰도 전담 수사팀을 가동해 24시간 모니터링에 나섰어요. 생성형 AI 확산 속에서 가짜 정보 유통을 원천 차단해 선거 공정성을 지키려는 강경 대응 기조가 본격화되는 흐름이에요.

💼재무 압박╎에코프로 PRS, 기회일까 부담일까
에코프로가 매출 3조4315억원, 영업이익 2332억원으로 흑자 전환했고, PRS로 8000억원을 확보해 현금성자산을 1조1866억원까지 늘렸어요. 하지만 2조9236억원의 유동부채와 3조7601억원 차입금 부담이 여전하고, 주가 하락 시 PRS 정산 리스크까지 겹치며 확보한 유동성이 근본 체력 개선으로 이어질지는 불확실하다는 평가가 나와요.

구글의 100년 베팅 vs xAI의 칩 리스 혁신

인플레이션까지 계산한 100년 만기 채권?

구글 모회사 알파벳이 2024년 말부터 100년 만기 채권(Century Bond)을 발행해 100억 달러 이상의 자금을 조달했다는 소식, 들으셨나요?

1996년 IBM 이후 기술 기업으로서는 처음 있는 일로, 2124년에 원금을 상환하는 이 파격적인 조건은 AI 데이터센터라는 초장기 투자 프로젝트의 특성과 완벽하게 맞아떨어집니다.

AI 인프라는 구축에만 수조 원이 들고 투자 회수까지 10년 이상 걸리는데, 3-5년 만기의 단기 부채로는 지속적인 만기 연장 위험(roll-over risk)에 노출될 수밖에 없습니다. 매번 시장 상황을 눈치 보며 빚을 갈아타야 하는 스트레스를 아예 원천봉쇄한 셈이죠.

더 중요한 것은 인플레이션을 활용한 실질 부채 감소 효과입니다. 연평균 3% 인플레이션을 가정하면, 100년 후 명목 1억 달러의 현재가치는 고작 520만 달러 정도에 불과해요.

구글이 지금 빌린 돈의 실질 가치는 100년 후 약 95% 가까이 증발하는 셈이죠. 이런 조건의 채권을 성공적으로 발행할 수 있다는 것 자체가 시장이 구글을 국가 수준 이상으로 신뢰한다는 증거이며, 연금펀드·생명보험사·대학기금 같은 초장기 투자자들이 구글이 2124년에도 건재할 것이라는 확신을 갖고 있음을 보여주고 있어요.

부채를 감추는 GPU 담보 리스 구조

일론 머스크의 xAI는 구글과는 결이 완전히 다른 칩 리스(Lease)라는 묘수를 꺼내 들었습니다. 사모펀드나 특수목적법인(SPV)이 먼저 60억 달러를 땡겨와 엔비디아 H100/H200 GPU를 싹쓸이하고, 이걸 xAI에 장기 임대해주는 방식으로 굴러가죠. xAI는 수조 원짜리 GPU를 직접 떠안는 대신 월세 내듯 리스료만 내면 되니, 대차대조표에 거대한 자산과 빚이 동시에 잡히는 걸 깔끔하게 피할 수 있거든요.

이 덕분에 세계 최대 AI 슈퍼컴퓨터 클러스터 Colossus (현재 10만 개, 2025년 20만 개 GPU 규모)를 그토록 빨리 구축할 수 있었던 겁니다. 금융공학의 핵심은 한마디로 재무제표 화장술에 가깝습니다. 직접 구매했다면 부채비율이 폭발하겠지만, 리스로 처리하면서 비용을 운영비로 흩뿌려버리니 겉으로 보이는 재무 건전성이 훨씬 말끔해지는 거죠.

여기엔 SpaceX의 2025년 상장을 의식해 그룹 전체 숫자를 최대한 깨끗하게 보여줄 필요가 있다는 큰 그림도 숨어 있습니다. 구글이 압도적인 신용도를 앞세워 정면 돌파를 택했다면, 머스크는 자산 가치와 구조 설계를 비틀어 만든 우회로를 통해 거대 경쟁자들과의 인프라 격차를 빠른 속도로 좁혀가는 중인 셈입니다.

승자독식 게임으로 진화하는 시장

2024년 빅테크 4대장(마이크로소프트, 아마존, 구글, 메타)이 AI에 쏟아부은 자본지출만 무려 2,000억 달러를 돌파했습니다. 전년 대비 50% 이상 늘어난 수치로, 대한민국 연간 GDP의 10%에 맞먹는 천문학적 규모예요. AI 경쟁은 이제 단순한 알고리즘 성능 싸움을 훌쩍 넘어, 누가 더 거대한 물리적 인프라와 자본력을 쥐고 있느냐의 체력전으로 완전히 무게중심이 이동했습니다.

가장 큰 병목은 전력 문제입니다. 마이크로소프트는 쓰리마일 아일랜드 원전 재가동 계약을 체결했고, 구글은 소형 모듈 원자로(SMR) 개발에 직접 투자하면서 에너지 공급망까지 손을 뻗고 있어요. 20세기 초 철도 건설이나 중반의 반도체 산업처럼, 초반에 막대한 자본을 태울 수 있는 자만이 살아남는 구조로 다시 돌아간 셈이죠.

진입장벽이 워낙 높아지다 보니 소수의 초대형 플레이어만 이 게임에 들어올 수 있는 환경이 조성되고 있습니다. 기술력만큼이나 돈 구하는 능력 자체가 핵심 경쟁력으로 격상된 상황이거든요. 구글의 100년짜리 장기 비전과 xAI의 기민한 금융 전략 중 어느 쪽이 최종 승자가 될지는 아무도 모릅니다.

다만 한 가지는 분명해 보입니다. 이들이 풀어놓는 유동성 폭탄이 AI 기술 발전 속도를 비정상적으로 끌어올리고 있다는 점이죠. 지금의 투자 규모는 단순한 도박이라기보다는, AI 혁명이 현재의 천문학적 비용을 상쇄하고도 남을 수익을 안겨줄 것이라는 집단적 확신에 가깝습니다. 그리고 이 거대한 베팅이 앞으로 수십 년간 글로벌 경제의 판도를 뒤흔들 가장 큰 변수로 자리 잡고 있습니다.

FVOCI: 기타포괄손익-공정가치측정 금융자산

✴ FVOCI(Fair Value through Other Comprehensive Income)

금융 뉴스 보다가 "역대급 실적이라는데 주가는 왜 이러지?" 싶으셨다면, 그 답은 FVOCI라는 회계 용어에 숨어있을지 몰라요. 한 줄로 말하면 시장 가격 변동은 인정하되, 그 충격을 당기순이익이 아닌 자본에서 조용히 처리하는 방식이에요.

은행에 돈 주머니가 두 개 있다고 생각해보세요. 왼쪽은 대출 이자나 수수료 같은 실제 영업으로 번 돈이 들어가는 당기순이익 주머니고, 오른쪽은 보유 채권이나 주식의 평가액이 오르내릴 때마다 숫자가 바뀌는 자본총계 주머니입니다. FVOCI로 분류된 자산은 가격이 빠져도 왼쪽 주머니는 건드리지 않고 오른쪽에서만 조정합니다.

KB금융 사례가 딱 이렇습니다. 작년에 당기순이익 5조8505억원을 찍으며 리딩뱅크를 지켰지만, 금리 상승으로 FVOCI 채권에서 약 2조원 평가손실이 나면서 총포괄이익은 4조8901억원으로 뚝 떨어졌어요. 장사는 잘했는데 들고 있던 채권 값이 빠져서 속으로는 자본을 까먹은 셈이죠.

왜 이렇게 복잡하게 할까요? 채권 가격 변동을 바로바로 순이익에 반영하면 금리가 조금만 움직여도 분기 실적이 롤러코스터를 타니까, 장기 보유 자산에는 이런 완충 장치를 둔 겁니다. 하지만 이게 만능은 아니에요. 당장 현금이 나가는 건 아니지만 자본총계가 줄어들면 BIS 자기자본비율이 떨어져서 은행의 기초 체력이 약해지거든요. 그러면 대출이나 투자를 늘리기 어려워집니다.

결국 FVOCI는 금융주의 화장발과 같습니다. 투자자라면 화려한 당기순이익 숫자만 보지 말고, 총포괄이익과의 격차를 꼭 확인해야 해요. "성적표에는 빨간 줄을 안 긋지만 통장 잔고는 몰래 줄어드는 방식"이거든요. 뉴스에 나오는 역대 최대 순이익 뒤에 숨은 자본 변동까지 같이 보는 순간, 금융주가 훨씬 다르게 보이기 시작할 겁니다.